Le rendement de l’OAT française à dix ans atteint 5,14 %, un plus haut depuis 2002, avant l’examen de Moody’s

PARIS — Le coût d’emprunt de la France à dix ans a atteint 5,14 % jeudi, son niveau le plus élevé depuis juillet 2002, selon Reuters. Les investisseurs ont porté la prime française par rapport à la dette allemande à son plus haut niveau depuis la crise de la dette de la zone euro, à la veille de l’examen de la note de la France par Moody’s Ratings.

Cette vague de ventes porte les taux de marché près d’un point de pourcentage au-dessus du niveau retenu par le gouvernement pour élaborer son budget 2027, selon nos calculs. Le projet n’a pas encore franchi son premier vote à l’Assemblée nationale. Sa promesse centrale — ramener le déficit à 5 % du produit intérieur brut — repose sur des coûts d’emprunt que le marché n’offre désormais plus.

Le rendement de l’OAT à dix ans s’est ensuite replié à 5,11 %, tout en restant en hausse de 11,5 points de base sur la séance. Reuters a rapporté que la prime française par rapport à la dette allemande avait atteint son plus haut niveau depuis novembre 2011, à 173,58 points de base.

Le rendement allemand à dix ans a reculé de 4 points de base, à 3,38 %, au cours de la même séance. Cette divergence suggère que les investisseurs vendaient spécifiquement de la dette française, plutôt que les obligations européennes dans leur ensemble.

La France paie désormais une prime plus élevée que l’Italie (123 points de base), la Grèce (102) ou l’Espagne (71), selon les mêmes données. L’écart de rendement de la Belgique a atteint 111 points de base, son niveau le plus élevé depuis 2012.

Le projet de budget 2027 a été présenté le 1er octobre. Selon son rapport économique annexé, cité par le quotidien économique français Les Échos, il table sur un taux à dix ans de 4,2 % fin 2026 et de 4,3 % les années suivantes. Le niveau atteint jeudi est supérieur d’environ 0,9 point au premier de ces chiffres, selon nos calculs.

Le coût immédiat est toutefois inférieur à ce que cet écart pourrait laisser penser. Un rendement de 5 % correspond au prix des nouveaux emprunts, et non au taux applicable à l’ensemble de la dette existante. Celle-ci a une maturité moyenne d’environ huit ans et demi, selon l’Agence France Trésor (AFT), chargée de la gestion de la dette de l’État.

La facture augmente néanmoins déjà. L’AFT prévoit que la charge de la dette de l’État atteindra 72,9 milliards d’euros en 2027, contre 62,6 milliards cette année après révision.

Il s’agit d’une hausse de 10,3 milliards d’euros, soit environ 16 %, selon nos calculs. Cela représente près de 200 millions d’euros par jour.

Le montant prévu pour 2026 avait lui-même été revu à la hausse, passant de 59,3 milliards d’euros dans la loi de finances initiale pour 2026.

La dette publique française s’élevait à 3 595,5 milliards d’euros, soit 119,0 % du PIB, fin juin, selon l’Insee. Le projet de budget 2027 table sur un ratio de 121,7 %.

Le gouvernement prévoit un déficit de 5,4 % du PIB cette année. Il vise 5,0 % en 2027 grâce à ce qu’il qualifie d’« effort » de 54 milliards d’euros, dont environ 43 milliards de nouvelles mesures.

Ce plan prévoit une croissance de 1 % l’an prochain. La Banque de France table sur 0,9 % et l’Observatoire français des conjonctures économiques (OFCE) sur 0,7 %.

L’Assemblée devait procéder le 20 octobre au vote formel sur le volet recettes du budget. L’ordre du jour, fixé ce jour-là par la conférence des présidents, reporte le scrutin au 3 novembre.

Lorsque les débats sur le volet recettes se sont interrompus le 16 octobre, les députés n’avaient pas encore examiné 2 828 des 3 396 amendements déposés, selon LCP, la chaîne de télévision de l’Assemblée. Les délais constitutionnels ont ensuite contraint la chambre à examiner le projet de loi de financement de la Sécurité sociale, qui doit être soumis au vote le 27 octobre.

Le délai de 40 jours dont dispose l’Assemblée pour examiner le budget de l’État expire le 17 novembre. La date limite pour l’ensemble du Parlement tombe à la mi-décembre.

Le gouvernement minoritaire du Premier ministre Sébastien Lecornu ne dispose d’aucune garantie de parvenir à faire adopter l’un ou l’autre de ces textes.

Le mouvement des obligations est intervenu alors que le président de la République Emmanuel Macron a déclaré jeudi que les manifestations « illégitimes » seraient interdites dans les prochains jours, selon Reuters. Il s’exprimait après des émeutes et des pillages dans plusieurs villes le 17 octobre.

Les autorités de Lyon et de Marseille ont interdit toutes les manifestations prévues samedi. Les cortèges syndicaux resteront autorisés, même si leur itinéraire pourrait être modifié.

Dans le centre de Paris, des commerces ont commencé à protéger leurs vitrines avec des panneaux, a rapporté Reuters. Hermès a renforcé la sécurité de ses magasins en France et la foire Art Basel Paris a fermé pour le week-end.

Selon Reuters, les revendications à l’origine des manifestations portent notamment sur la flambée des coûts de l’énergie, la pression exercée sur le budget des ménages et les inquiétudes concernant les services publics.

Moody’s attribue à la France la note Aa3, assortie d’une perspective négative, confirmée le 10 avril. Une perspective négative signifie qu’une dégradation est plus probable qu’une amélioration.

Fitch Ratings et S&P Global Ratings attribuent toutes deux à la France la note A+, soit un cran de moins, avec des perspectives stables. La date prévue pour un examen n’oblige pas Moody’s à modifier sa note.

Les tensions françaises s’inscrivent dans une réévaluation plus large des marchés. Les rendements obligataires mondiaux ont augmenté cette année après qu’une flambée des prix de l’énergie a conduit les banques centrales à relever leurs taux d’intérêt, a rapporté Reuters.

Le taux de dépôt de la Banque centrale européenne s’établit à 2,50 %. Les marchés monétaires intègrent environ trois nouvelles hausses d’ici à la fin de 2027.

Le pétrole Brent a progressé de plus de 2 dollars le baril jeudi après des attaques des rebelles houthis en Arabie saoudite.

Giada Giani, économiste chez Citi, a estimé que l’Europe était mieux placée qu’au moment de la précédente crise de la dette. « Il existe un consensus selon lequel l’Europe est aujourd’hui mieux équipée pour faire face aux crises, a-t-elle déclaré. Mais le retour de l’euroscepticisme constitue une contrainte. »

Le gouvernement n’a pas précisé s’il réviserait ses hypothèses de taux d’intérêt avant le vote final sur le budget. Il n’est pas non plus certain que les manifestations prévues ce week-end se dérouleront sans les violences du 17 octobre, ni quelle part de la hausse des rendements cette semaine reflète les troubles plutôt que le budget.

Les points à surveiller

• Moody’s vendredi. Une dégradation de la note Aa3 rapprocherait Moody’s de Fitch et de S&P. Un passage à une perspective stable écarterait la menace à court terme. En l’absence de changement, la perspective négative serait maintenue.
• Le vote du 3 novembre sur les recettes. Si le volet recettes est rejeté, c’est l’ensemble du budget qui serait compromis avant l’échéance du 17 novembre. Son adoption offrirait au gouvernement sa première victoire dans l’hémicycle sur le projet pour 2027.
• L’écart avec l’Italie et la BCE le 29 octobre. Si la BCE signale de nouvelles hausses, le taux moyen auquel la France emprunte pour ses nouvelles dettes augmentera encore. Le fait que la prime française par rapport à l’Allemagne continue ou non de s’élargir plus rapidement que celle de l’Italie indiquera si les investisseurs intègrent un risque propre à la France.